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北摩高科:打破国外垄断的军工新秀

作者:12博官网 发布于:2021-01-03 14:42 点击量:

  恢复加快。明年的十四五也是我国军工发展的重要开端,电子化、信息化升级有望带来更多的投资机会,因此今天来看一只军工股---

  主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售,广泛应用于歼击机、轰炸机、直升机及坦克装甲车辆等重点军工装备,也可应用于民用航空、轨道交通等领域。公司系军工领域高端装备制造的国家级高新技术企业,属于国家重点扶持的战略新兴产业。

  公司已成功研制出高负荷、重载荷和高性能钢刹车机轮,高能载、重负荷铜基粉末冶金摩擦材料,复合型防氧化涂层,炭/炭复合材料刹车盘(副),全电机轮刹车灯产品,并攻克了国内大飞机领域机轮刹车大能量、重载技术难点,提升了大型军用运输机机轮承载能力。自主创新的多项刹车制动技术和产品填补了国内空白,打破国际技术垄断、解决进口替代问题。主要客户包括军方及航空工业的各大主机厂,具有优质的客户资源。

  公司炭/炭复合材料及粉末冶金摩擦片等刹车制动产品在国内市场上处于领先地位,公司的飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势,在多种机型的研发过程中持续占有主导地位。

  截至2019年底,公司拥有8项国防专利、3 项发明专利、46项实用新型专利,1项国际专利,形成了18项非专利技术,正在研发的项目超过50项。公司积极响应国家“中国制造 2025”等战略规划,自主创新的多项刹车制动技术和产品填补了国内空白,打破了国际技术垄断、解决了进口替代问题。

  公司客户主要有两大类:一是国内各飞机制造主机厂商,采购公司产品用于飞机的生产和装配;二是最终军方用户,采购公司产品作为飞机备件。

  由于军品行业资质及技术壁垒较高,且基于稳定性、可靠性及保障性等考虑,飞机刹车控制系统及机轮产品一旦定型即具有较强的路径依赖特性,更换供应商的可能性较小。此外,公司飞机刹车制动产品根据军方订单生产及销售,具有一定的计划性,产品销售价格受市场供求关系波动影响较小。

  公司与航空工业集团多家下属单位保持7年以上合作关系,与兵器工业集团多家下属单位保持10年以上合作关系,客户集中度高且相对稳定。2017-2019年,前五大客户销售收入合计占营业收入比例分别为95.52%、90%、96.09%,其中向航空工业下属企业销售占比分别为 60.83%、51.80%、32.61%。

  2015~2019 年,营业收入从1.9亿增加至4.14亿,年均复合增速21.45%,归母净利润从2370万元增长至2.12亿元,年均复合增速73%。2020H1营业收入2.29 亿元,同比增长50.45%,归母净利润1.08 亿元同比增长 80.4%。

  公司毛利率较高的原因主要有三点:(1)公司飞机刹车控制系统及机轮为军用飞机关键部件,产品的安全性及稳定性要求高,行业具有较高的技术和资质壁垒,整体毛利率较高;(2)公司产品属于高端领域,产品技术含量高,附加值大;(3)公司具有较强的成本控制能力,产品批量生产后实现规模效应从而大幅降低了单位成本。

  营运能力方面,2019 年公司固定资产周转率达到 6.11,远高于行业平均水平的2.94。公司偿债能力处于较高水平。短期偿债能力来看,2015-19年速动比例均处于较高水平,均值为4.68,优于航空军工行业均值(0.79);长期偿债能力来看,航空军工领域2015-19年企业资产负债率平均值为 55.03%,而同期公司资产负债率均值仅为18.38%,具备较高的偿债能力。

  完整的飞机刹车制动系统产业链包含上游原材料、预制体、电子元器件等,中游刹车盘(副)、刹车控制系统及机轮等,以及下游的起落架等机电系统,并向最终客户军方、主机厂商或其他厂商销售。

  中国航空刹车料研究开始于20世纪 50~60 年代,西安航空制动(514 厂)自1955年创建以来承担着航空机轮刹车技术及刹车材料研制的国家使命,虽然起步较晚但发展迅速。

  我国对炭/炭复合材料的研究始于20世纪70年代,从事该领域研究与生产的单位主要有:西安航空制动、北摩高科(002985)、西安超码、博云新材(002297)、优材百慕、陕西蓝太、烟台冶金新材料研究所等。据中国航空报,1998 年,我国自主研制的炭/炭复合材料刹车盘首次在某型军机上首飞成功。

  全球主流飞机机轮刹车系统供应商有5家:美国的Goodrich (古德里奇)、Honeywell(霍尼韦尔)、ABSC(飞机刹车系统公司),法国的 Messier Bugatti(梅西埃·布加迪,现已被赛峰收购并并入赛峰起落架系统公司)和英国的 Dunlop Aviation(邓禄普航空)。除此以外,规模较小的 Hydro-Aire、Parker Hannifin(派克汉尼汾)等也占据了一定的市场规模。

  欧美发达国家在技术上具有先发优势,其产品相对比较成熟,应用较为广泛,具有较强的竞争力。在国内市场,尤其是民品市场上,国内企业整体市场份额较小。

  北摩高科自 2000 年以来在民用飞机刹车产品方面硕果累累。据中广网,2003 年中国民航总局正式向北摩高科授权办法了飞机零部件制造人证书,批准其生产的波音737-700/800 飞机刹车盘(副)产品,同年该型飞机国产刹车盘成功装机试飞。据中国民航网,2020 年 6 月,北摩高科自主开发研制的 A320 系列飞机国产碳刹车盘系统在博鳌机场试飞成功。据 2018 年已获批准的民用航空产品和零部件目录,包括北摩高科中在内我国已有多家企业获得民航刹车盘(副)和机轮 PMA 证书,国产替代趋势显现。

  据招股说明书,于 2003 年成功研制出“高性能炭/炭航空制动材料的制备技术”,打破了美、英、法三国在该技术上对我国的严密封锁;据人民网,2009年,西安超码自主研发国内首个完全具有自主知识产权的 A320 系列飞机炭刹车盘,打破了国外对民用飞机主力机型刹车盘产品的市场垄断。

  我国民用航空刹车盘(副)市场空间。据中国航空新闻网,国内航空公司的刹车组件的使用周期大约在 2200个飞行循环左右。2019 年我国民航市场刹车盘(副)更新需求的市场容量约为27.29亿元。假设未来十年我国民航起飞架次保持 5%的年均增速,则未来十年民航市场刹车盘(副)替换需求的市场容量约为 360.36 亿元,平均每年 36.04 亿元。

  2020 年财政预算国防支出 12680.06 亿元,增长约 6.6%。我国国防费由人员生活费、训练维持费和装备费三部分构成,各部分约占三分之一。2010-2017年,我国国防费中装备费从 1774 亿元增至 4288 亿元,年均增速 13.44%,在国防费中占比从 33.2%增至 41.1%。2012-2017 年我国国防费占GDP的平均比重为 1.3%,我国国防费占财政支出的平均比重为 5.3%,低于美、俄、法、印等国,未来仍有提升空间。

  总体来看,北摩高科营业收入保持高速增长,但业务体量与国际巨头相比仍有较大的差距,未来业绩成长空间巨大。从盈利能力来看,北摩高科的毛利率远超国际巨头,或与军品业务占比相对较高有关。

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